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一年之计在于春,道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监锺頴辉回顾过去一年发生的事情,并讨论道明对新一年的展望,我们需要衡量哪些主要风险和正面因素,而金融市场的情况及您的投资组合又将如何?
2 @$ B3 t! y% M: t0 Z
) A6 H6 |" n8 Z简略回顾0 c, k6 w; W% Q; G& B) E  `, S

0 [0 V8 K- ]$ `( }$ ?为了朝正确方向展望前路,我们先行回顾先前我们对2012年的预测及年内发生的事情。- {- n& s6 B/ z% E9 \  H3 ~
% {: g& D3 G( F8 r
1.        我们认爲美国股市将于2012年连续第四年上升,并录得高单位数的回报。 我们的预期是基于很多因素,包括温和的经济及企业盈利增长、合理的估值、相对吸引并在增长中的股息、强健的企业资产负债表,以及愈来愈多的合併和收购活动。年内大部分时间是情况一如预期,而在本文撰写时,标普500指数已比预测水平高出几个百分点。
2 n' S, J- W7 j6 w( `# P8 Q" A6 I( Q
2.        美国大市值股票的表现预期将于2012年连续第二年领先市值较小者。& D5 F9 ^& I4 N6 W4 b: T2 R0 U3 Z! m
包含大市值公司的标普500指数,继于2011年较反映小型股的罗素2000指数 (Russell 2000) 超出545个基点后,再于2012年大幅领先,不过幅度已减。
. L& H. \) S7 M) c) |) d  Q: N, w2 `( w+ l
3.        我们认为加国股票会于2012年恢复上升,并录得高单位数的回报。
2 Z* r7 q- f5 l% P6 ~5 o标普多伦多综合指数确实上升,但可能较预期为低。话虽如此,我们所看好的对经济状况敏感度较低的股息增长型股票,普遍大幅优于整体大市的表现。   i/ L  C% C1 P/ X! K( Y1 t3 a
7 G& f1 g, M' s2 \
4.        我们预料债券将有介乎1%至3%的温和回报。                                  情况大致如此,直至年底时所见回报处于这个范围内的上端。我们看好企业债券多于政府债券,前者凭着票息较高和存续期较短的优势,跑赢后者。' x% ?7 I6 E* ]9 c( b3 C* u% X
$ ~' x% b- b4 d* u
5.        北欧料会再次成为国际间主要股票市场中表现最佳的地区。6 L$ _+ d( W7 I7 B5 T
我们继续看好从事防御性行业,业务覆盖全球的大市值公司,特别是那些派发高股息及股息在增长中的股票。股市指数符合或超出预期。
8 \8 ?7 a. a8 X; b! q! u( S  X) k" _' ]& b$ w! z5 |, t# _
6.        新兴市场度过令人气馁的2011年后,将于2012年开始复甦。 7 W9 |# l" |. L& R
此预测已实现,摩根士丹利新兴市场指数 (MSCI Emerging Market Index) 于本文撰写时,录得高单位数的回报。在金砖四国中,印度超出了我们的预期,俄罗斯和巴西符合预期,而中国则达不到我们的预期。
6 U3 g( u5 u# ~  z2 U( g  n8 F+ N2 l- `: r" h1 h
2013年展望
  O6 q- R7 h  _2 `8 N( Z2 n; Q2 u7 q! V- i/ H* n- j0 G
看过以往年度预测的读者会记得,我们曾指出2009年将是一个历时4年的美国股市复甦期的首年。2009年和2010年都大致符合预期,2011年的表现则低于我们的估计,而2012年则略为超出预测。整体而言,标准普尔500指数已返回2008年崩盘前的水平。展望未来,我们继续看好股票多于债券。% a9 X' v9 z  J3 p2 v" b
8 W& P% U+ J( J9 C7 G
1.        我们预期美国股市将于2013年连续第五年上升,但有一些值得注意的宏观经济和政治风险,现详述如下:
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6 Z% [4 U# N/ G+ ~. w% Y风险一是财政悬崖。在多番辩论和持续关注下,美国最终在最后一刻达成协议,避开了「财政悬崖」。然而,事情将继续有戏剧性发展,我们预期会有一些对税收和开支的调适。道明经济分析部 (TD Economics) 也曾指出,其结果可能会酿成财政拖累 (fiscal drag) ,令经济增长降低1.5%。
/ |! a8 F: Y. \8 T4 A$ T6 @, @6 `; |; q
风险二是新总统任期。历史显示,新总统上任后首年会使股市面临挑战。自从标普500指数于1928年成立以来,总统任期的前半段,即第一年和第二年,合共录得8.45%的回报,这跟任期后半段形成鲜明对比,第三年和第四年合共录得20.15%的回报。此显着分别绝非巧合,而是反映了财政或货币政策。具体来说,新当选总统通常会于执政之初,距离下次选举还有好一段日子的时候,施以勐药,即加税和削减计划开支。此情况可能会于2013年出现,这将令经济增长降低,股市受压。
  A$ {& @* D  I1 }% T0 s+ `
" p7 k9 o: B: T& n4 E2 I9 y" B* p" u风险三是外围因素:欧洲、中国和伊朗。目前欧洲南部的经济衰退和北部的轻微增长,可能会抑制北美的经济增长,但导致美国经济衰退的可能性不大,因为欧洲在美国出口中所佔比例不足15%。然而,主权债务仍是一个重大问题,此问题和随之而来的不良影响将拖延下去。无论如何,德国基于开明的利己主义,愈来愈宽待南部邻国,我们认为此问题于2013年对美股有重大负面影响的可能性不大。 & a! s$ ]7 w0 I2 ?
! g0 K' x& P( u* P2 {' m
我们相信,中国经济增长将有所缓和,但并非众所预期的硬着陆。伊朗遭军事干预是有可能发生的。假使发生了,荷姆兹海峡 (Strait of Hormuz) 将关闭,令20%的全球石油付运受阻。虽然这并非很有可能发生的事情,但其可能性使我们决定股票投资组合时,应考虑保持审慎的石油类股比重。
1 p; O4 i! S6 \7 {, Z% ~- y3 c" r& R
8 S' ?  c. S( Q0 J8 q; Y( z1 M对美股市有利的六大因素。我们相信:8 e) i, Q2 `2 ]; E. U
  @0 @2 O8 D  g' L1 l
•        楼市已开始持续复甦。这是由于代售房屋及「影子库存」(处于止赎过程中而未上市的房屋) 大减、极佳的负担能力及持续的就业增长 (虽然幅度不大)。历史数据显示,当经济从衰退中复甦时,楼市佔美国经济的增长约13%,但迄今所见楼市尚未对这个週期作出贡献。我们相信此情况将于2013年改变,楼市将对上述的财政拖累带来重要的抵销作用。+ A' X" M: ?7 ^$ @0 f$ f- j
7 z2 }: i  a& b: X1 r6 X
•        汽车业将于2013年继续复甦。根据Polk公司的汽车业分析员,目前在美国道路上行驶的车辆平均已有11.1年车龄,现在是一个大规模换车週期的早期阶段,这对国内生产总值增长、就业数字和零售销售额,都会产生正面的影响。& X. E5 F4 C8 x# u6 u
& ]& v' }3 ]* Q$ z6 `9 A; Q7 j8 k* C0 V
•        美国製造业正在复兴中。美国与中国技术劳工的工资差距已缩窄,儘管自2005年以来人民币相对于美元已升值23%。此外,中国出口的运输成本已增加,而美国天然气价格则下降,以致投入成本减少。其结果是近年来美国製造业有特大的就业增长,这是经济发展的好预兆。
( g2 i' u: |0 g) W# w8 U
3 a5 @8 N: l( W' Q* v•        美国能源业前景光明。从2005年到现在,美国的石油日耗量已由2, 100万桶降至1,900 万桶,而石油产量则由500万桶升至700万桶。因此,进口石油佔消耗量的百分比已由60%降至今天的不足49%。此情况加上天然气产量上升,对美国经济增长有重大的正面影响。
. D7 c+ k" v: m; q  D
* D2 q! \7 S5 f& {% ^3 ~•        估值合理。标普500指数的市盈率现是我们所估计2012年盈利104元的约13倍,是2013年估计盈利110元的12.8倍,两个倍数都低于历史平均水平。另外,股票的盈利率 (每股盈利与股价之比) 是7%,远超过10年期国库债券的不足2%收益率,这是纪录上其中一个最大的差距。
% ?3 x/ Z, ]  C' q+ F7 i1 j9 t/ @! q0 w9 L2 \
•        货币政策保持宽鬆。非常低的短期利率,加上持续的量化宽鬆政策,将继续支持股市。整体而言,虽然财政拖累应会限制股市升幅,我们预期标普500指数将于2013年升6%至7%,这是连续第五年上升。
/ i4 b4 \8 |1 v" G2 y8 F
: F2 _& a( s# c1 g' e: F2.        我们预期美国大市值股票于2013年连续第三年跑赢,反映它们相对于小市值股票有更吸引的估值,有更高的股息率,以及较为稳定的营业额、盈利和股息增长。科技股是一个可以反覆不定的类别,我们相信Oracle和IBM仍然是风险较低的选择,因为它们都把焦点放在软件和服务上。
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在股息增长型股票中,Johnson & Johnson和Home Depot都具吸引力,后者可受惠于楼市和装修活动的复甦。在金融类股中,我们偏好J.P. Morgan和Wells Fargo,后者在抵押贷款市场上佔一大份额,这可推高其盈利。至于对经济状况比较敏感的类别,Exxon-Mobil可录得可观的总回报,而Freeport-McMorran在12月初的抛售后,成为投资于铜、黄金和能源领域的好选择。& F8 y1 N. p# \" S. S
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3.        加国股市可再次上扬,标普多伦多综合指数升5%至6%。这是反映合理的估值及稳健的盈利增长。我们预期对经济状况敏感度较低的类别,继近年来的杰出表现后,将于2013年再领风骚,主要因为受有高股息派发,而股息并在增长中的股票所带动。 ) Y! ^0 W* G% h

( o" {: B+ t$ M6 q8 K* S银行备受挑战,它们面对利润率的压缩、贷款增长的放缓及楼市逆风,但应会有温和的盈利改善,继续发展下去。加拿大丰业银行及皇家银行仍是我们的两个首选。Shaw Communications应会再次录得可观的总回报,而Brookfield Asset Management亦应是这样,该公司旗下优良的办公楼组合应会有更佳的营运表现。在资源类股中,我们再次选取Suncor,并新增Teck Resources,该公司将可以于冶金用煤的价格有所改善时受惠。
+ O4 L. ?. J  m# a在目前的环境下,黄金对极端结果有对冲防备的作用。因此,在客户授权范围内,我们继续对SPDR Gold Trust ETF、Barrick Gold或Goldcorp持仓。1 ^* ^, m+ }( Z3 u) R
0 [: G( s8 p5 Y
4.        2013年的债券回报可能亦偏低,介乎0%至2%。历时30年的牛市过后,债券的前景不大乐观,因为目前的低收益率可能会上升,尤其是政府所发行的债券。我们继续主张增持投资级别的企业债券,这是因为它们有较高票息和较短的存续期。 0 ?  n, V# r, v# m* m/ u
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5.        北欧可于2013年再度成为国际间主要股市中表现最佳的地区。虽然欧洲经济将于2013年处于挣扎状态,从事防御性行业的大市值公司有望于这一年录得良好回报,这些公司以北部为基地,特徵是业务覆盖全球、估值吸引、股息可观并在上升中。我们继续看好Diageo、Nestle、Novartis、Vodafone、BP及渣打银行。
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6.        新兴市场料将录得可观回报,于2013年持续复甦。正如前文所述,我们预期中国经济将软着陆,这对全球经济有利,尤其是对新兴市场而言。虽然人们对新兴市场的注意力,仍然集中于巴西、俄罗斯、印度和中国等金砖四国,但我们正在期待已作好充分准备、较小型的「迷雾四国」(MIST),即墨西哥、印尼、南韩和土耳其,将于2013年获更多投资者注意。
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( T, f- a) E; x1 b; W! r4 `2 g. ?. O总括而言,我们预计2013亦是股票上升和跑赢债券的一年。我们预料大市值股将再次跑赢小市值股。我们继续看好对经济状况敏感度较低的类别,以及其股息可观并在上升中的股票。
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